渣打中国中小企业信心指数（SMEI，彭博代码：SCCNSMEI）旨在追踪中国中小企业经营状况，11月数据显示中小企业经营现状略显改善，但未来仍将面临困难。11月SMEI三个分项指数中，经营现状指数由上月的55.6略升至55.7，其中增长动能指数由于销售提速和产成品库存下降而从上月的6.9升至9.0。但预期指数降至近10个月以来最低值57.0，表明受访中小企业对经营前景的预期更为谨慎。信用指数亦由10月的53.3回落至52.3。在此背景下，11月SMEI整体指数由10月的56.1降至55.0。
具体如下：
本月小型企业改善幅度略为超过中型企业，但二者差距较上月收窄。按地区看，南方小、中型企业和中西部中型企业表现最好。按行业看，商业服务类和制造业小企业以及IT行业中型企业最为活跃。
11月SMEI各分项指数显示10月国庆长假过后中小企业生产活动有所复苏，销售状况温和改善。然而，生产和销售前景均出现下滑，表明年底前中小企业经营缺乏持续性动力。投资增长放缓且原材料库存无显著变化，反映企业对近期扩张经营愈发谨慎。中小企业信用状况收紧。企业银行融资减速且融资成本仍然较高。美元普遍强势背景下人民币对美元贬值的市场预期仍然高涨。我们所做的大宗商品相关调查显示，11月大中商品交易水平与市场信心出现偏离。我们认为政府将继续以稳增长为重心，暗示需出台更多支持性政策以实现既定GDP增长目标。
经营现状略显改善；未来预期弱化
11月中小企业经营现状指数从10月的55.6略升至55.7，表明实体经济增长动力平稳。然而，预期指数由上月的59.4下降至57.0，反映受访中小企业对未来三个月经营前景态度愈趋谨慎。
国庆假期过后企业生产加速。经历十一长假企业停工致10月生产下降，11月中小企业生产现状指标上升2.4个百分点至60.4并重返9月份水平，标志着十一过后企业生产活动复苏。尽管如此，11月生产预期指标下降3.5个百分点，表明年底前中小企业经营缺乏持续性动力。
新订单小幅增加。11月新订单现状指标上升0.5个百分点至58.4，表明需求侧保持平稳增长。新订单预期指标下降1.7个百分点，表明受访中小企业预计未来销售增长可能放缓。去产能和近期楼市降温政策或损伤市场信心。
投资温和减速。11月投资现状指标下降0.8个百分点至54.3，投资预期指标下降2.0个百分点，反映受访中小企业对近期经营扩张前景态度愈趋谨慎。
2016年底前劳动力市场可能降温。11月用工现状指标下降1.8个百分点至52.4，且投资预期指标下降1.5个百分点。随着年底前企业生产预计将减速，劳动力市场同样或将降温。
原材料库存无显著变化。11月原材料库存现状指标与上月持平在50.0。原材料库存预期指标下降2.0个百分点，表明受访中小企业生产扩张缺乏动力导致原材料采购意愿受限。
产成品库存下降。11月产成品库存现状指标重返收缩区域，下降1.7个百分点至49.4，表明产成品库存再次下滑。产成品库存预期指标下降2.3个百分点，表明年底前产成品库存有望进一步降低。
盈利能力提升。11月产成品价格持续上升推动盈利现状指标上升1.9个百分点至60.0。尽管如此，由于销售前景转弱且投入价格预计将进一步上涨，盈利预期指标仍下滑4.2个百分点。当月原材料价格预期指标增加0.8个百分点，但产成品价格预期指标下降1.1个百分点。
中小企业信用状况趋紧
11月中小企业信用指数由10月的53.3下降至52.3，连续两个月的改善趋势出现逆转，表明受访中小企业信用状况较为紧张。
信用环境趋紧。11月银行对中小企业房贷意愿指标较上月下降2.2个百分点至51.6，表明银行对中小企业信贷支持力度减小。受此影响，融资总量指标下降3.8个百分点至51.8，反映受访企业可获信贷资源受限。11月现金盈余和应收账款周转率指标经历上月改善后双双下降。最新官方数据显示银行对中小企业授信力度仍然较小，或由于近期决策部门显示出有意控制银行贷款和融资总量扩张速度以抑制杠杆增长。2016年底前银行对中小企业授信或仍相对紧张。2017年初部分银行或更倾向于向优质企业发放贷款。
融资成本仍然较高。中小企业银行和非银行融资成本指标虽小幅改善但仍位于50以下，表明受访中小企业融资成本仍在恶化（上升）。融资成本上升加重中小企业偿债负担。我们认为资本持续流出背景下人民银行将维持市场流动性合理充裕，但2016年底前到2017年将倾向于利用公开市场操作和调整借贷便利工具利率而非下调存款准备金率来实现这一目的。
出口改善，人民币贬值预期仍然较高
我们的最新调研结果显示11月出口订单小幅改善，同时人民币对美元贬值预期仍然高涨。
11月出口订单状况改善。本月新出口订单指标由10月的53.5升至55.8，表明改善幅度较国内新订单状况更大。圣诞假日和人民币汇率走弱或推动出口订单增加。尽管如此，特朗普成功当选下届总统后美国反全球化趋势加重以及主要发达经济体和新兴经济体存在的不确定因素或将持续拖累中国出口。
人民币对美元贬值预期仍然较高。43.6%的受访中小企业预计人民币将对美元贬值。持此观点的企业比例略低于10月的45.5%，但较历史数据仍然较高。20.3%的企业预计人民币将对美元升值，36.1%预计近期人民币汇率将趋于平坦。11月特朗普当选后美元普遍走强以及美联储加息的市场预期加重，加之本月人民银行减小汇市干预力度，可能导致人民币对美元贬值的市场预期较高。尽管如此，我们还注意到市场预计随着2016年底前人民币兑美元即期汇率（USD-CNY spot）接近某一市场心理水位且USD-CNY不断上行时，中国央行将出台更多实质性举措抑制USD-CNY波动。我们预计2016年底USD-CNY在6.90，2017年中在7.05。
大宗商品-交易水平与市场信心出现偏离
受访中小企业对大宗商品相关问题的回答，包括订单前景、原材料进口和能源成本等，11月数据显示订单前景随持续改善，但中小企业对原材料补库存和能源成本的信心再次显露疲软迹象。
由于原材料进口意愿减弱且订单前景进一步改善，我们预计未来数月中小企业将主要致力于降低原材料库存。这或给未来大宗商品需求带来一定的下行风险，绝大多数受访中小企业对能源成本前景持中性看法，这可能会降低企业近期储备能源的意愿。综合来看，调研结果显示11月大宗商品市场情况喜忧参半。我们担忧即将来临的12月到明年1月假日季节可能削弱大宗商品需求。
问题 1：你所在企业未来生产的产品是否已预售？
经历10月国庆长假后，11月份中小企业短期订单前景进一步复苏。15.7%的受访中小企业称未来一个月生产的产品已预售，较上月13.8%有所上升。未来三个月订单前景亦显著改善，扭转了10月的下行趋势。12.4%的企业表示未来三个月生产的产品已预售，高于9月调研时的10.7%。与此同时，71.9%的企业仍不确定何时能够售出产品，较10月75.4%有所下降。
我们将一个月及三个月订单前景的改善视为一个积极信号。这是自今年5月以来两项指标首次同时出现显著增长。销售前景不确定性上升的企业数量增多有利于提升大宗商品需求。然而，尚不确定短期内订单状况是否会持续改善，尤其是考虑到12月到明年1月假日季即将来临。
问题 2：你预计企业的原材料进口将有何变化？
调研结果显示，尽管订单前景持续改善，受访企业对未来三个月补充原材料的态度仍转向谨慎。预计未来三个月原材料进口规模将会增加的企业比例由10月的20.2%降至16.5%。8.1%的企业预计进口规模将会减少，高于10月的6.7%。46.3%的企业预计未来三个月原材料进口规模将保持不变，较10月的47.2%有所下降。鉴于订单状况已显露进一步改善迹象，原材料进口意愿下降暗示企业未来数月或将经历去库存。原材料进口意愿减弱亦表明企业对目前订单状况复苏能否在未来三个月持续下去缺乏信心。
问题 3：你预计企业的能源成本将有何变化？
企业对能源成本的谨慎情绪升至2016年初迄今最高水平，60.7%的企业预计未来三个月能源成本无显著变化，持此观点的企业比例较10月的58.9%有所增加。谨慎情绪上升的同时预计能源成本大幅上升或下滑的企业数量减少：25.0%的企业预计未来三个月能源成本将上升，低于上月的16.5%；6.4%的企业预计能源成本将下降，该比例为年初迄今最低水平。10月27日至11月底间布伦特基准油价交易位于每桶44-50美元的窄幅区间。我们预计2017年一、二季度布伦特油价或分别达到每桶59美元和65美元，表明油价具备由目前每桶49美元大幅上行的潜力，因此我们仍预计企业能源成本将面临上升风险。
